随着美国政府结束美史上最长的一次停摆，投资者和政策制定者正在将其与2018–2019年导致华盛顿瘫痪35天的停摆进行对比。（注：美国政府停摆于当地时间11月12日晚结束）
尽管这两次危机有着相似的政治根源—即国会就预算优先事项陷入僵局，但它们的经济背景和市场结果却揭示了两个截然不同的故事。
2018-19年停摆：韧性的考验
上一次重大停摆发生在2018年12月下旬，由特朗普政府与国会就边境墙资金问题争执引发。在35天里，约80万联邦雇员要么被迫无薪休假，要么无薪工作。
国会预算办公室后来估计，这次事件使经济减少了110亿美元，其中约30亿美元是永久性损失。停摆每周导致GDP增长损失约0.1个百分点。
尽管造成了干扰，但市场却表现出惊人的韧性。标普500指数在停摆期间上涨超过10%，因为投资者忽略了政治噪音，聚焦于持续的经济复苏。随着避险需求增加，国债收益率小幅下降，而消费者信心虽然动摇，但在政府恢复运作后迅速反弹。
这段经历强化了一个长期的市场教训：只要整体经济保持健康，停摆可能会动摇信心，但很少会引发系统性危机。
2025年停摆：背景相似但更为严峻
时间快进到2025年，情况看起来要复杂得多。美国政府于2025年10月1日再次面临资金断供，导致数十万雇员拿不到工资，关键服务暂停。参议院于11月10日通过的临时拨款法案，仅提供了至2026年1月30日的短暂喘息之机。
然而，这一次停摆发生的宏观背景更为脆弱。增长势头已经放缓，通胀依然顽固，全球需求不均。
与2019年不同，美联储正处于紧缩的货币环境中，政策缓冲空间有限。高借贷成本与经济数据发布的延迟相结合，加剧了投资者和政策制定者的不确定性。
市场行为也反映了这种焦虑。美元走软，国债收益率波动，金价因投资者对冲政策不确定性而小幅上涨。股市依然波动，不似2019年那般受到乐观情绪支撑，这表明在高利率、低增长的环境下，市场情绪对数据的敏感度远高于以往。
两次停摆对比
| 维度 | 2018-2019停摆 | 2025停摆 |
|---|---|---|
| 持续时间 | 约35天 | 已成为美国史上最长之一 |
| 经济损失 | 约110亿美元（其中30亿美元永久损失） | 每日攀升；鉴于增长基础更弱，产出损失加深风险更大 |
| 股市反应 | 停摆期间标普500指数上涨约10% | 波动性更高，不确定性中呈现小幅疲软 |
| 数据与政策风险 | 数据暂时延迟发布 | 对宏观数据和货币政策可见度造成更广泛干扰 |
| 市场影响 | 被视为暂时的"噪音" | 引发系统性溢出和波动的可能性更大 |
| 行业影响 | 联邦承包商、旅游业、基础设施 | 类似行业受冲击；小盘股与可选消费品额外承压 |
| 投资者关注点 | 预期快速反弹 | 担忧持续时间、利率前景和财政可信度 |
| 全球溢出反应 | 影响有限 | 通过美元疲软和风险情绪产生更广泛的传染 |
市场关注要点
A. 数据真空与政策盲点
就业和通胀等关键宏观数据要么被推迟发布，要么不完整，使得美联储和投资者缺乏可靠的指引。在一个本就痴迷于降息时机的世界里，这种清晰度的缺乏放大了市场的每一次波动。
B. 波动性与相关性转变
停摆增加了不确定性溢价。跨资产相关性常常上升，降低了多元化收益。衍生品交易员，尤其是那些管理波动率或离散度策略的交易员，正密切关注这些关系变化。
C. 行业特定压力
政府承包商、航空公司、旅游业和基础设施公司面临付款或审批延迟。
D. 全球连锁反应
2019年，全球市场基本未受美国僵局的影响。然而，在当今互联且对风险敏感的环境下，溢出效应更为显著。美元疲软或长期的资金压力可能收紧新兴市场的流动性，并放大全球波动性。
结论
如果说2018-19年的停摆是一场短暂的冬季风暴，那么当前的停摆则更像一场持久的季风。其机制—国会僵局和机构停摆是相同的，但经济环境已经改变。
由于增长放缓、通胀更高且政策空间收窄，2025年的美国经济对政治自损性冲击的抵御能力有所下降。尽管如此，市场是务实的。历史表明，停摆无论成本多高，往往都能在不造成持久损害的情况下得到解决。
问题仍然在于，这一次解决方案能否及时到来，以防止暂时的政治僵局演变成更广泛的信心危机。
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